摘要：运费波动是航运风险的集中反映，而油轮运费波动频繁时国际油轮运输市场的固有风险，由于08年以来的金融危机使得油轮运输市场中成品油运价指数BCTI一直处于下跌状态，这无疑给中国进出口贸易企业带来前所未有的压力。为了堆运费进行风险管理产生了一系列的海运衍生物，而FFA是目前最活跃的运费风险管理工具之一。本文主要基于非参数核估计的方法，以两条典型的邮轮航线为例，对远期运费协议进行了VaR值的度量，简述了其套期保值功能。并利用失败率检验的方法解释了此模型计算比基于正态分布模型的VaR值更合理。
关键词：远期运费协议FFA，非参数核估计，VaR
远期运费协议介绍
1.1远期运费协议的起源
航运业是高风险行业，其变化波动大，经常受各国政治、船货供求关系、市场投机和垄断、天气、自然条件等多方面因素影响，给市场参与者带来巨大经营风险。因此出现了一些列的海运衍生物，航运期货市场最早在1985年开创于英国，其变迁如下图：
其由于各种原因于2002年4月停止运费指数期货交易。而FFA于1992年在市场上问世，欧洲欧洲两家著名航运公司签订第一个干散货的远期运费合约．并逐渐取代了波罗的海国际航运期货交易。1994年第一个油轮运费远期合约以伦敦油轮经纪协会提供的平均运费率的报价为标的．由嘉吉公司和英国石油公司签订。2001年11月，在国际海运交易所首次出现由挪威期货和期权结算所结算的远期运费合约。2005年6月1日，奥斯陆国际海运交易所联合挪威期货和期权结算所推出最有流动性的远期原油运费TD3和TC2的期权。
1.2远期运费协议市场概况
FFA通俗的讲它是买卖双方达成的一种远期运费协议，协议规定了具体的航线、价格、数量等，且双方约定在未来某一时点，收取或支付依据波罗的海航交所的官方运费指数价格与合同约定价格的运费差额。
目前市场参与者主要包括四类公司：航运商，贸易商，生产商，金融公司。其市场份额分配如下：
1.3远期运费协议的航线组成
在油轮运输市场，可以进行远期运费协议交易的航线是所有的成品油和原油航线。这其中包括许多具体的交易品种，不同品种间划分的依据是航线。在奥斯陆国际航运交易所，航运经纪人每天都会搜集整理当天的远期运费协议成交的数据。目前在奥斯陆国际航交所公布价格的油轮的远期运费协议的品种如下图所示：