刘重庆
(中央财经大学商学院),本科物流管理,保送研究生，研究方向供应链金融建模。

摘  要：本文设计了一个由银行、生产商和零售商组成的供应链金融系统，构建了以银行为主方，生产商为次主方，零售商为从方的两阶段Stackelberg博弈模型，基于报童模型与加权CVaR模型来研究不同风险偏好和决策偏好下的供应链金融系统的决策问题。分析了生产商的风险偏好和决策偏好、银行的风险偏好和决策偏好以及生产商担保比例对于供应链金融系统决策的影响。最后，通过数值算例分析研究上述参数，检验理论分析的结果。结论表明：（1）在生产商提供担保下，受资金约束的供应链金融系统中零售商的经营决策和融资决策是紧密联系的；（2）生产商的定价决策中不仅涉及运营参数，还与担保比例和银行的贷款利率有关。更加值得注意的是，不同的生产商风险偏好系数和决策偏好系数会对生产商的决策产生重大影响；（3）银行制定的贷款利率取决于其自身风险偏好系数、决策偏好系数和生产商担保比例。

关键词：供应链金融  风险偏好  决策偏好 加权CVaR模型

ABSTRACT: This paper designed a supply chain finance (SCF) system composed of bank, manufacturer, and retailer. A two-stage Stackelberg game model is formulated in which the bank acts as a leader, manufacturer is sub-leader and retailer acts as follower. We research the decisions of the SCF system under different risk preferences and decision-making preferences based on newsvendor model and weighted CVaR model. We mainly analyze the influence of risk preferences and decision-making preferences of both manufacturer and bank on the decisions of SCF system. Finally, we conduct numerical analysis to support our results. It concludes: firstly, when the supplier provides credit guarantee, the operational and financial decisions of the retailer cannot be decoupled with each other in the capital-constraint SCF. Secondly, the pricing decisions of supplier concern not only operational parameters, but also the guarantee proportion and the bank’s loan rate. What’s more important, different risk preferences and decision-making preferences have a significant impact on the decisions of supplier. Thirdly, the bank’s optimal loan rate is determined by his risk preferences and decision-making preferences and guarantee proportion. 

KEY WORDS: supply chain finance  risk preference  decision-making preference weighted CVaR model 

一．引言

随着市场竞争的不断加强，单一企业已经无法在激烈的市场中获得长足发展，因而供应链的发展受到了越来越多的重视。供应链的运转离不开资金的流动，供应链的发展离不开资金的支持。于是一种新型的融资模式——供应链金融(Supply Chain Finance, SCF)便应运而生。在供应链金融系统中，金融机构为资金受约束企业提供贷款，能够有效提高整个供应链金融系统的融资效率。供应链金融突破了传统的供应链系统，不仅能够解决企业（尤其是中小企业）的融资问题，还能将供应链中的采购业务和融资业务相结合，实现整个供应链系统的效益改善。

在供应链金融系统中，零售商的资金条件往往是不完善的。由于规章制度、信贷条件、地域环境等因素的限制，零售商很难从商业银行及时筹措到资金，这样就会面临融资瓶颈。因此，供应链系统内部的贸易融资是一种很好的解决方案。然而，商业银行参与下的供应链金融系统中，资金充裕的生产商为零售商提供贷款担保时，银行信贷融资会比贸易融资更具有优越性。大量实例研究表明，在信用担保下，零售商以低成本获得银行融资，进而增大订购量，以增加整个供应链金融系统的预期收益。这也说明了为什么贸易融资占据 “70—80%”比例下，银行融资仍然具有相当大的竞争力^[1]，在实践中中小企业更偏好银行融资。

本文基于外部融资的视角研究供应链金融系统的决策，丰富现代理论研究，为供应链金融实践提供指导意见。本文的研究是受到一个供应链金融融资实例的启发。2013年，恒丰银行发起了一项为小微企业提供贷款的供应链金融融资计划。宁波的一家机械设备零售商因资金不足而无法进行正常的采购活动，恒丰银行提议如果由国内的生产商为零售商的贷款提供一部分担保，那么就可以向零售商发放贷款。这种情况下，零售商取得了贷款，能够进行正常的采购和销售活动。生产商获得了零售商的订单，生产环节维持正常。银行发放的贷款由生产商提供部分担保，银行能够减少对于零售的考察和监测，降低了贷款成本。

本文将报童模型与条件风险价值（Conditional Value-at-Risk, CVaR）相结合，设计了一个由银行、生产商、零售商组成的供应链金融系统。与传统研究最大的区别在于，本文在供应链金融系统中考虑了风险偏好与决策偏好，利用加权CVaR模型来研究决策主体的最优决策。在关于供应链金融决策的传统文献中，学者大都假定决策者是风险中性的，决策时考虑的关键问题只是期望利润的最大化。然而现实中，不同企业的风险承受能力是不同的，决策者的决策偏好也不相同^[2]，如何根据风险偏好、决策偏好做出最优的运营决策与融资决策，不仅事关企业本身，对整个供应链金融系统也是至关重要的。由此可见，本文的研究具有重要的现实意义，对供应链金融实践具有实用价值。