摘要：企业的目标是获利、实现企业价值最大化。然而，风险和利益是不可分的，要谋取超出社会平均报酬水平的超常收益，企业不可能也不应当回避所面临的财务风险。随着21世纪知识经济的深入发展,经济全球化和信息化进程的加快，一场新的流通革命在世界范围兴起，物流作为第三利润源泉已经成为一个新的经济热点。本文利用Z计分法，选取60家物流行业上市公司作为样本，对其2006年至2008年的财务风险及其与经营绩效的关系进行分析。研究发现，我国大部分物流上市公司存在较大的财务风险，2006年至2007年物流上市公司的经营绩效呈增长态势，而2008年该行业的经营绩效出现严重下滑。相关性分析表明，财务风险和经营绩效之间存在一定的相关关系。

关键词：财务风险；经营绩效；Z计分法

一、引言

随着21世纪知识经济的深入发展,经济全球化和信息化进程的加快，一场新的流通革命在世界范围兴起，物流作为第三利润源泉已经成为一个新的经济热点。据摩根·士丹利亚太投资研究小组2001年提供的数据，中国每年的物流费用超过2000亿美元，预计从2001年起未来10年内与物流相关的服务收入每年将有20%的增长幅度。但是3PL市场在全部物流费用支出中仅占2%，即约40亿美元的规模。可以看出，我国物流市场潜力巨大,但规模却很小。另一组数据显示，2005年我国社会物流总额约为48万亿元，同比增长25.4%，物流总值高速增长，表明经济增长对物流需求越来越大，经济发展对物流的依赖程度也越来越高，我国物流业正在快速增长。而2005年我国的物流费用占GDP的比率为18.5%，还有巨大的发展空间。2005年我国物流业已经对外全面开放，跨国物流企业拥着先进的物流设施、设备以及丰富的物流企业管理经营经验大举抢滩中国。

我国物流的起步阶段是在20世纪80年代，当时企业将物流理解为企业内部的成本中心。上世纪末到本世纪初企业物流进入专业化，企业开始建立专业的物流基地和物流中心。2004年以来，我国物流企业开始进入市场化、社会化运营阶段。目前我国的物流上市公司有63家，其中包括主营物流业务的上市公司以及经营物流相关业务的上市公司。主营物流业务的上市公司有8家，即渤海物流、炎黄物流、外高桥、外运发展、捷利股份、招商局、物华股份、中储股份。与物流业务相关的上市公司又细分为6类共 55家。从公司的经营业务来看，几乎涵盖了仓储、运输、配送、包装加下、代理、信息服务等物流服务。2009年2月25日，国务院常务会议审议并原则通过物流业调整振兴规划。在十大行业振兴计划中，物流业排在十位，这为整个物流行业的发展提供了一个很大的契机。

市场经济条件下，上市公司面临的不确定性日益加剧，对于各种各样的风险，如不能及时采取恰当措施进行处理，企业可能遭受损失,甚至会因此破产倒闭。其中，财务风险是风险中最常见的一种，它强调的风险主体是市场经济的参与者与竞争者。企业的目标是获利、实现企业价值最大化。然而，风险和利益是不可分的，要谋取超出社会平均报酬水平的超常收益，企业不可能也不应当回避所面临的财务风险。

在我国物流企业的管理实践中,财务风险管理的重要意义还没有被充分理解和执行。物流企业普遍存在固定资产投资大、投资回收期长的特点，作为企业管理人员及一些基层人员或业务人员往往不能正确地看待风险。特别是正处于起步阶段的我国第三方物流企业，急于开展业务，未能认真评估由此带来的风险，致使大量的资金被投入高风险低回报的项目中，或者大量应收账款变为呆账、坏账,给企业造成巨大损失。长此下去必然影响我国物流企业的赢利能力，削弱其竞争力。

总之，研究财务风险和经营绩效的实证分析不仅具有重要的理论意义，也具有重要的现实意义。本文将就这两个问题进行探讨，以揭示我国物流上市公司财务的现状及经营绩效情况，得出一些具体的建议与措施。

二、国内外研究现状

国际上，一般通过财务失败预警模型来评判企业出现财务失败的可能性。财务失败预警模型是利用及时的数据化管理方式，通过全面分析反映企业内、外部经营情况的各项资料，将企业存在潜在的财务失败风险预先告知经营者和其他利益相关者的一套工具。最早的模型是比弗(Beaver，1966)提出的单变量判定模型。其判定的程序是:使用5个财务比率作为变量，对79家经营失败的公司和79家经营未失败的公司进行一元判定检验，发现现金流量与负债总额的比率能够最好地判定公司的财务状况(误判率最低)；其次是资产负债率，并且离经营失败日越近，误判率越低，预见性越强。

另一美国学者奥特曼(Altman，1968)提出的多元Z值判定模型是目前在财务预警中运用最广的一种模型。该模型运用建立多元线性函数，运用多种财务指标加权汇总产生一个总判别分来预测财务危机。奥特曼的样本来源为1946年至1965年期间提出破产申请的33家企业和相对应的33家非破产企业。

根据对统计检验的结果的分析，建立了如下判别函数:

Z=1.2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0.6*X4+1.0*X5

其中:

X1=营运资金/资产总额。即企业营运资金相对于资产总额的比率。X1越大，说明企业资产的流动性越强，财务状况越理想。

X2=留存收益/资产总额。即企业在一定时期内用收益进行再投资的比例。X2越大，说明企业筹资和再投资的功能越强，企业创新和竞争力越强。

X3=息税前利润/资产总额。反映企业不考虑税收和财务杠杠因素时的资产盈利能力。

X4=权益市值/负债账面价值。主要反映投资者对公司前景的判断，它是资产市值对债务的比率。该值越高，说明企业越有投资价值，在成熟的资本市场中，该指标尤其具有说服力。

X5=销售额/资产总额。该指标衡量企业资产获得销售收入的能力。