司 铖，刘伟华，魏婉莹，闫晓宇，王美丽

摘 要：并购活动起源于19世纪末，是企业扩张的重要战略手段。近年来中国物流行业的发展十分迅速，并购和整合将成为物流行业发展的主要趋势，对于企业并购的股市反应进行研究，能够为管理者的相关决策提供有价值的参考。考虑以往针对中国物流行业并购的研究空白，本文研究了中国物流行业上市公司的并购活动对于其股东价值的影响，选取2000年-2016年期间中国物流行业上市公司的217则并购公告，使用的方法是事件研究法，样本分为两部分，分别是成功的并购公告（n=187）和失败的并购公告（n=30）。成功的并购公告会产生积极并显著的股票市场反应（0.842%），而失败的并购公告会产生显著而消极的市场反应（-1.53%）。我们还研究了物流行业的企业独有特征与异常收益之间的关联，结果显示：从成功的并购样本看，物流服务集成度更高的企业能够得到更积极的市场反应，另外产业链内部发生的并购也会得到更高的异常收益；从失败的并购样本看，控制权小的企业发布的公告反而与更大的市场反应相联系；同时，两种公告对应的异常收益均存在子行业的差异性。另外，我们还检验了一些一般性因素对异常收益的影响。

关键词：中国物流行业；并购失败公告；股票市场反应；实证研究

一、引言

企业并购是伴随着西方社会经济发展而兴起的一种战略活动，有着超过一百年的悠久历史。同时从其重要地位上看，并购对于企业的运营有重要的影响。企业的成长一般来说有两种途径：一种是通过企业内部的改变如研发新产品、扩张生产线等方式进行有机的增长；另一种是通过寻求外部资源的对接如企业兼并、企业收购等方式进行的无机增长 ^[1]。前一种所谓的有机增长方式会更稳健，但是速度慢；而后一种的无机增长方式速度更快，但是也要面临一定的风险。不过，对于希望寻求快速扩张的企业来说，并购是唯一一种以最快速度实现扩张的可能途径。